内销表现超预期、出口表现低于预期 2011年1-6月公司获得收入13.4亿元，同比增长24%，归属母公司股东的净利润1.19亿元，同比增长32%，每股收益0.62元，符合预期。其中内销收入9.2亿元，同比增长27.6%，出口收入3.88亿元，同比增长12.7%，国内销售的收入和毛利率表现较好，但出口增速及毛利率出现下滑，收入增速低于我们之前预期的约7个百分点。 出口经营表现有待进一步观察 公司的出口销售比率高于同类厨卫上市公司，占到收入比率的约30%。烤炉销售大部分以出口为主，上半年公司烤炉销售1.37亿元，同比下降6%，毛利率为13.2%，同比去年下滑3.5个百分点，是上半年出口收入增速表现不佳及毛利率下滑的主要原因。上半年出口毛利率12.74%，同比下降5.8个百分点。下半年为出口旺季，经营表现有待进一步观察。 内销产品结构得到较好的优化 在依然以燃气热水器为主导产品的同时，公司电热水器上半年获得1.4亿元，同比增长54%，得到较快增长表现，尤其是毛利率达到29.7%，同比上升近10个百分点。其他油烟机和灶具也有较好的毛利率增长表现，显示公司内销产品结构得到较好的优化提升。 风险提示 外围经济放缓影响公司出口旺季表现。 合理价值在25~26元/股之间，维持“谨慎推荐”评级 预期2011、2012、2013年每股收益1.18、1.49、1.90元，其中2012年业绩比我们原来下调3%，主要是下调出口收入及毛利率所致。整体而言公司未来经营表现稳健，建议调整低位买入以获取稳定收益。
